中美贸易摩擦升级，正令创投行业美元基金管理人（GP）与出资人（LP）的关系出现新的微妙变化。

　　近日，市场传闻部分美元基金LP正要求GP暂缓投资中国人工智能、芯片研发、半导体等高科技企业股权，因为他们担心美国政府可能对这些行业采取新的制裁措施，导致企业经营发展与未来赴美上市遭遇新的不确定性。甚至有个别LP告知GP，若后者执意投资这些项目，他们将不再出资买单。

　　“但是，目前我们还没遇到类似状况。”多位美元PE基金管理人向记者坦言。

　　在他们看来，不排除个别美国机构投资者LP会通过基金咨询委员会或其他渠道向GP表达上述担忧，但在实际投资决策过程，GP可能会兼顾LP某些观点，但不会完全遵循LP意见调整既定的投资策略。

　　21世纪经济报道记者多方了解到，目前中美贸易摩擦升级对美元PE基金的冲击，更多体现在项目退出策略环节。

　　“我们原先支持两家境内高科技企业赴美上市，但在当前环境下，我们正考虑支持他们登陆科创板或港交所上市。”一家美元PE基金管理合伙人坦言，究其原因，他主要担心中美贸易摩擦升级可能会导致美国二级市场基金对投资中概股趋于谨慎，导致企业估值与股价表现低于基金预期，影响基金项目退出的实际回报。

　　他透露，尽管项目退出环节存在一定挑战，但当前美元PE基金募资似乎未受影响。多数欧美大型机构投资者LP依然看好中国经济长远成长，认为中国经济转型发展会在消费升级、高科技、高端制造等领域催生更多独角兽级别企业。甚至还有部分美国机构投资者LP认为PE跨周期投资的特点，恰恰能规避中美贸易摩擦升级带来的金融市场短期剧烈动荡风险。

　　干预GP投资策略“纯属个案”

　　“近期，我们与美元机构投资者LP讨论过中美贸易摩擦升级对PE投资策略的冲击，但几乎所有LP并没有采取任何措施干预既定的投资策略。”一位刚举行LP大会的美元PE基金负责人向记者透露。

　　在他看来，多数LP对中美贸易摩擦升级显得相当平静，一方面他们认为中美贸易谈判最终会取得成果，不大会出现两败俱伤局面，另一方面他们认为PE 的跨周期投资获利特点，能帮助他们规避中美贸易摩擦升级所造成的短期金融市场剧烈波动。

　　“在LP大会期间，的确也有个别美国机构投资者LP向我们私下建议，能否对受到中美贸易摩擦升级影响的行业项目采取相对谨慎的投资步伐。尽管这仅仅是一项建议，但我们还是明确回复他们，项目本身发展前景与经营业绩才是项目投资能否获利的根本，中美贸易摩擦等外部因素仅仅在短期内对资产估值造成影响，但不会改变优质项目的长期投资价值。”他介绍，目前，这些美国机构投资者LP依然按期缴纳投资款，并没有出现所谓意见不合而暂缓出资的状况。

　　多位美元PE基金合伙人透露，LP也知道自己“任性”不按期缴款会遭遇严重后果，一是因违反缴款条款遭遇GP的巨额罚款，二是此前投资的项目也会因为不按时缴款，在项目退出时所获得的利润分红“大打折扣”。

　　“其实，当前绝大多数美国机构投资者LP更关心的，是基金管理人（GP）针对中美贸易摩擦升级，会采取哪些更稳健的投资策略确保投资回报预期不受冲击。”一家大型美元PE基金投资总监透露，近期他们所采取的策略，主要是优先投资与中美贸易摩擦关联性不高的境内消费升级、新材料、高端制造企业项目，此举也得到多数LP的认可。

　　美元基金支持投资企业转战科创板

　　值得注意的是，随着中美贸易摩擦升级，近期部分美元PE基金正建议投资企业考虑登陆科创板或港交所上市，而不是规划中的美国资本市场。

　　究其原因，他们主要担心中美贸易摩擦升级导致美国二级市场基金对中概股的投资持仓规模被削减，令项目赴美上市所募集的资金与企业估值“大打折扣”，导致项目退出实际回报低于基金预期值。

　　但21世纪经济报道记者多方了解到，目前多数美国二级市场对冲基金并没有打算因中美贸易摩擦升级而削减中国资产的投资比重。但他们比较担心的是，美国对中国高科技产业采取一系列制裁或政策限制措施，可能导致中国相关中概股未来发展空间受到限制。加之美股面临较高的回调压力，因此短期内他们可能会削减中概股投资比重“避险”。

　　所幸的是，不少境内高科技企业对登陆科创板或港交所的兴趣日益增加。

　　“我们所投资的三家高科技企业已经聘请券商投行，研究登陆科创板的可操作性，若短期内难以登陆科创板，就直接改去港交所。”上述刚举行LP大会的美元PE基金负责人透露，究其原因，这些企业也担心中美贸易摩擦升级导致企业赴美上市遭遇更严格的IPO审核流程与估值压力。

　　在他看来，目前令他比较伤脑筋的，是说服美国机构投资者LP接受企业境内上市的新规划。因为这些LP一直担心中美贸易摩擦升级与人民币汇率下跌，会导致中国相关部门加强资本跨境流动管理，令项目境内退出后，相应本金收益换汇返回境外的流程被大幅拉长。

　　为此，他做好两手准备，一面邀请银行与律所专业人士，用实际案例向他们解释资本正常的跨境流动不受“影响”，一面则借鉴平行基金的运作模式，若新一期美元基金需要结汇以人民币形式投资境内项目，那么就用项目境内退出所取得的人民币资金“替代投资”。上述美元基金则拿出等额的美元资金，用于返还美元机构投资者LP的本金收益，从而避开换汇结汇操作流程。

　　他坦言，由于登陆科创板可以获得更高估值与流动性便于项目退出，不少美国机构投资者LP对项目境内上市也持默许态度。

　　21世纪经济报道 陈植 上海报道