降准利好来了

　　为支持实体经济发展，降低社会融资实际成本，央行决定于2019年9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。短期来看，首先利好的是银行业，其次是受惠于资金的实体经济。受降准消息影响，不少海外机构开始意识到中美货币政策正出现微妙分化，开始提前布局抄底买涨人民币汇率。另外，伴随降准的落地，市场开始重点关注MLF这一政策利率是否会进一步下调。不过，因降准前已多次针对房地产收紧政策、筑大坝，因此本次降准不太可能使楼市再次出现小阳春。

　　央行9月6日降准后的首个交易日，人民币汇率市场显得波澜不惊。

　　截至9月9日18时，境内在岸人民币兑美元汇率（CNY）徘徊在7.1274附近，较前一个交易日下跌110个基点，境外离岸人民币兑美元汇率（CNH）则触及7.1227，较前一个交易日下跌222个基点。

　　“之所以会出现这种状况，一个重要原因是不少海外对冲基金将央行降准视为支撑人民币汇率企稳的利好。”一位华尔街对冲基金经理向21世纪经济报道记者透露，具体而言，相比9月美联储降息25个基点的几率骤增，中国央行采取降准而非降息措施，反而凸显中国货币政策趋紧，令人民币汇率赢得新的企稳动能。

　　值得注意的是，在上周五美联储主席鲍威尔坦言“未来美联储将密切关注包括全球经济增速放缓、贸易政策不确定性和通胀持续疲弱在内的重大风险，并采取适当措施来维持经济扩张”后，CME利率观察工具FedWatch最新交易数据显示美联储9月降息25个基点的概率高达93.5%，年内降息两次及以上的概率则升至80%。

　　“若中国央行持续采取降准+调整LPR贷款基准利率措施替代降息，将导致中美利差进一步走阔与汇率均衡估值抬高，进而有效对冲全球贸易局势趋紧的负面冲击。”Wrightson ICAP首席经济学家Lou Crandall向记者分析说。随着全球贸易紧张局势稍显缓解，当前越来越多大型投资机构对人民币均衡汇率的评估，重新回到经济增长基本面与中美货币政策悄然分化身上。

　　“这也是9月6日央行降准后，9月9日多数交易时间离岸人民币汇率高于在岸人民币汇率的主要原因之一。这在以往并不多见。此前只要央行降准，海外投机资本就会炒作中国货币政策宽松而大举压低人民币汇率套利。”一位香港银行外汇交易员透露，这足以反映当前外汇市场对人民币持续贬值的预期已大幅下降。

　　“其实，在意识到中美货币政策再度悄然分化（中国降准与美国降息）后，我们正加快人民币债券的配置步伐。”一位欧美大型资管机构亚太区负责人向记者透露。

　　降准的“利好效应”

　　多位香港银行外汇交易员坦言，9月9日人民币外汇交易市场显得格外“平静”，一方面海外投机沽空资本借降准题材沽空人民币的意愿不强，另一方面经历了上周人民币汇率触底反弹逾300个基点后，市场对持续追涨人民币汇率的情绪也不够高。

　　尽管9月9日早盘个别沽空机构打算将离岸人民币汇率（CNH）从7.12压低至7.15一线，但在7.14附近遭遇较强的“阻力”，就很快偃旗息鼓。究其原因，在美联储9月降息预期面前，多数海外对冲基金都不敢轻举妄动。尤其是上周五美元指数受美联储9月降息几率持续升温冲击，一度跌破98整数关口，更令整个海外对冲基金对沽空人民币套利“心有余悸”。

　　多位海外对冲基金经理也向记者坦言，对美联储9月降息引发美元回落的忌惮，正令多数对冲基金交易策略“投鼠忌器”——即便是因英国无协议脱欧波折而显得胜算较高的沽空欧元英镑策略，也缺乏足够的人气。

　　记者注意到，9月9日多数交易时段境内外人民币与美元指数波动负相关性也明显增加，午后人民币汇率随着美元指数回落出现反弹，没有所谓的独立下跌行情。究其原因，一是相比美联储连续降息，中国央行降准反而凸显货币政策“趋紧”，给人民币汇率企稳平添了利好效应，二是大量对冲基金认为近期借英国无协议脱欧一波三折开展欧元英镑套利交易胜算更高，从人民币空头头寸抽走大量资金。

　　“事实上，尽管9月9日境内外人民币汇率出现下滑，但顺势抄底的资金量不低。”上述香港银行外汇交易员透露，这背后，是不少机构意识到中美货币政策正出现微妙分化，开始提前布局抄底买涨人民币汇率。

　　多因素助力人民币汇率企稳

　　值得注意的是，不少欧美大型资管机构也无视央行降准，毅然加入逆势看涨人民币的阵营。

　　“若剔除贸易局势趋紧因素，我们认为中美货币政策悄然分化与中美经济周期此起彼伏，将令年底前人民币均衡合理汇率波动区间回升至7.04-7.08之间。”上述欧美大型资管机构亚太区负责人向记者直言。

　　毕竟，中国央行降准对中国10年期国债收益率下滑的冲击，将小于美联储9月降息行为。具体而言，他所在资管机构的投资模型分析显示，此次央行降准+9月份部分续作到期的MLF，将令LPR（贷款基准利率）随之下降8-13个基点，其实际“降息”力度远远小于美联储的25个基点，因此中国经济一方面受益实际贷款利率下滑而呈现更快复苏迹象，另一方面10年期国债收益率下跌压力小于美国降息后的同期美债收益率，令中美利差（10年期中美国债收益率之差）将从当前的约160个基点提升至逾170个基点。

　　“在扣除汇率风险对冲操作（对应约30个基点的中国国债收益率损耗）后，若我们采取3倍资金杠杆配置中国10年期或更长期国债资产，有望获得420个基点的年化无风险利差收益，足以满足机构固定资产组合的收益要求。”这位欧美大型资管机构亚太区负责人指出。

　　但他承认，在贸易局势多变、中美货币政策再度悄然分化、全球经济增速乏力的多重因素共振下，未来人民币汇率的波动幅度将较以往持续增加。

　　“在人民币汇率破7后，人民币单日振幅超过0.4%的出现频率较以往有明显的增加。”他分析说。对寻求人民币资产配置获取中长期稳健回报的大型资管机构而言，这恰恰有助于他们采取更多元化的汇率风险对冲操作策略削减汇率贬值对实际投资回报的负面冲击。