近期，黄金市场在经历剧烈震荡后逐步企稳，金价自低位反弹，现货黄金站上4600美元关口。当下，市场正站在“地缘冲突持续发酵”与“流动性冲击边际缓解”的十字路口，黄金震荡修复逻辑持续强化。短期调整反而为中长期配置提供了窗口，或可关注黄金ETF国泰（518800）、黄金股ETF国泰（517400）把握黄金长期机遇。

　　少数央行抛售：战术性“拆东墙”难改战略性“囤金潮”

　　土耳其等少数央行抛售黄金是短期财政与汇率压力下的“被动换汇”行为，并非全球央行购金逻辑的逆转。

　　近期市场对土耳其、俄罗斯央行减持黄金反应过度。国联民生证券分析指出，此轮抛售具有高度“战术性”：一是油价暴涨导致土耳其经常账户恶化，央行被迫抛金以稳定里拉汇率；二是俄罗斯为应对冲突开支而“变现”。这属于典型的“拆东墙补西墙”，而非战略性看空。

　　核心矛盾在于，3月全球央行仍在净买入黄金14.7吨，欧元区更是单月增持43.1吨。历史规律显示，在美元信用弱化周期（如1970年代、2000年代），核心央行的抛售往往无法压制金价，反而在抛售潮结束后迎来更大涨幅。因此，部分新兴市场央行的“战术性”减持，恰好为中长期资金提供了“黄金坑”的介入窗口。

　　非农超预期：加息预期“冰点”已至，金价利空出尽

　　3月非农数据强劲压制了降息预期，但市场对“不降息”甚至“加息”的定价已至冰点，金价短期难有进一步拖累。

　　美国3月非农新增17.8万人，失业率降至4.3%，中信期货指出，CME Fed Watch显示市场对年内降息的预期已几乎消失，降息预期已处于“冰点”状态。这意味着，最坏的货币紧缩预期已被充分定价。

　　更关键的变量在于“滞胀”传导。东证期货表示，油价单周暴涨17%，将迅速推升4月CPI。国信证券也强调，一旦油价上涨从“情绪冲击”转变为“通胀现实”，美联储将陷入“抗通胀”与“防衰退”的两难。当经济衰退压力盖过通胀担忧时，美联储反而可能转鸽，届时实际利率的下行将为金价打开上行空间。

　　地缘持久战：美元信用“慢性失血”的催化剂

　　美伊冲突长期化预期，正加剧新兴市场“去美元化”进程，强化黄金的长期牛市逻辑。

　　特朗普对伊朗的军事威胁不断升级，冲突难以快速终结。国联民生证券构建了一个关键传导模型：油价供给冲击 → 贸易失衡 → 本币贬值 → 央行抛美债/买黄金保值。若美国陷入中东持久战，其财政赤字将进一步恶化（美国政府杠杆率已超110%），这将加速全球央行外汇储备从美元资产向黄金的迁徙。

　　中银证券观点指出，当前宏观环境类似1970年代石油美元体系瓦解的前夜，美元信用下降的趋势一旦形成便具有自我强化效应。各国央行增持黄金不是短期行为，而是对国际货币体系变局的长期应对。