近日，以“不卖隔夜肉”为口号的钱大妈国际控股有限公司（以下简称“钱大妈”）正式向港交所递交招股书，计划在主板挂牌上市。这一动作标志着中国社区生鲜零售市场迈入资本化新阶段，也引发市场对这一赛道商业模式与盈利能力的深度思考。

　　作为国内最早布局社区生鲜的连锁品牌之一，钱大妈的创立可追溯至2014年，由冯卫华及冯冀生在广州创立。凭借“不卖隔夜肉”与“折扣日清”的运营策略，钱大妈迅速在华南地区打开市场，并逐步向全国扩张。截至2025年9月，公司已在全国开设门店2938家，覆盖城市超过100个；按2024年生鲜产品GMV（商品交易总额）计算，其在华南地区的市场占有率稳居第一。

　　但随着门店数量的快速增长，钱大妈也面临着盈利压力加大、品控风险上升、区域发展不均以及数字化能力滞后等多重挑战。

　　营收增长乏力，净利润由盈转亏：盈利模型待重构

　　从营收数据来看，钱大妈的增长已显疲态。2023年和2024年分别实现收入117.44亿元和117.88亿元，年均增长率不足0.5%。2025年前三季度收入更出现下滑趋势。

　　在盈利方面，2023年、2024年公司净利润分别为1.69亿元和2.88亿元，净利率分别为1.4%和2.4%。但进入2025年后，公司业绩急转直下，前三季度净亏损达2.88亿元，净利率骤降至-3.4%。尽管公司解释亏损主要源于可换股可赎回优先股公允价值变动等非现金因素，若按非香港财务报告准则计算，2025年前三季度经调整净利润为2.15亿元，但其盈利能力的脆弱性仍不容忽视。

　　在生鲜零售这一高周转、低毛利的行业中，若无法构建稳定的盈利模型，企业将难以支撑持续扩张和资本市场的长期预期。

　　加盟模式扩张隐忧：品控与食品安全成最大软肋

　　钱大妈的快速扩张主要依赖加盟模式。这种轻资产模式虽有助于迅速铺开门店网络，但也带来了明显的管理挑战。

　　截至2025年9月，公司加盟店占比超过90%，直营门店比例极低。门店数量的激增使得品控难度加大，尤其是生鲜产品对品质、保鲜、卫生要求极高，一旦出现食品安全问题，将对企业品牌造成致命打击。近年来，钱大妈在多个城市曾因食品安全问题被监管部门通报或处罚，暴露出其在加盟体系管理上的漏洞。

　　此外，加盟体系的标准化程度、门店运营效率、员工培训水平等均存在较大差异，导致客户体验参差不齐。在招股书中，公司也坦言，未来将加大对供应链和物流体系的投资，以保障产品的新鲜度和一致性。但在当前扩张速度与品控能力不匹配的背景下，如何平衡规模与质量，仍是钱大妈亟待解决的核心问题。

　　区域发展不均、数字化能力滞后：制约长期竞争力

　　尽管华南地区稳居市场第一，但钱大妈在全国范围内的区域布局并不均衡。北方及中西部市场的渗透率相对较低，门店密度与运营效率与华南存在明显差距。这种区域发展的不均衡，不仅影响整体营收增长，也增加了管理复杂度和运营成本。

　　与此同时，面对直播电商、社区团购、生鲜电商等新兴业态的冲击，钱大妈的数字化能力相对滞后。虽然公司已布局微信小程序、自有App及第三方平台，但其线上销售占比仍较低，客户数据沉淀、智能选品、精准营销等方面与头部平台仍有差距。

　　相比之下，叮咚买菜、盒马鲜生等竞争对手已实现较高的线上渗透率，并通过AI算法优化供应链与用户运营。若不能加快数字化转型步伐，未来在流量争夺和用户留存方面将面临更大压力。

　　钱大妈表示，此次IPO募集资金将主要用于三大方向：一是扩大门店网络，特别是在新兴市场的布局；二是加大对供应链体系的投资，提升物流配送效率；三是推进数字化转型，优化线上线下融合的销售模式。

　　有业内人士指出，钱大妈之所以选择此时冲刺港股IPO，背后有多重考量。首先，作为一家快速扩张的企业，钱大妈需要更多的资金来支持其在全国范围内的门店扩展、产品组合的丰富、供应链能力的提升以及基础设施的升级。其次，上市将为公司提供一个更加透明和规范的平台，有助于提升品牌形象和市场信誉，吸引更多的投资者和合作伙伴。

　　然而，也有观点认为，本次赴港IPO或许能为钱大妈带来一笔急需的资金，缓解短期的现金流压力，但这并不能解决其核心问题：加盟模式的品控难题、区域布局的失衡、数字化能力的滞后、盈利能力的脆弱。

　　在生鲜零售行业竞争日益激烈、网红经济和直播电商重塑行业格局的当下，钱大妈若不能及时调整战略，补齐短板，即便成功上市，或陷入“上市即破发”“融资难续命”的困境。

　　钱大妈的IPO之路，既是成长的里程碑，也是一场“自我救赎”的大考。在社区生鲜这片红海市场中，唯有真正构建起稳健的盈利模型、高效的品控体系与领先的数字化能力，才能在资本市场的审视下站稳脚跟，走得更远。