2026年9月28日，新希望（000876.SZ）发布《关于开展套期保值业务的公告》，公司及其子公司拟使用生猪、豆粕、玉米等与公司经营主业相关的期货品种对冲商品价格波动风险，并通过场外期权产品管理利率风险，控制综合融资成本。

　　公告还称，2026年—2027年套期保值业务保证金最高占用不超过33亿元。

　　根据《中华人民共和国期货和衍生品法》，套期保值指的是交易者为管理因其资产、负债等价值变化产生的风险而达成与上述资产、负债等基本吻合的期货交易和衍生品交易的活动。

　　“企业做套期保值，主要是原材料采购需求的公司，出于对现货和期货之间差价的考虑，锁定一个远期买入合约。”一位证券从业者对南方周末记者表示，企业目的不是为了赚取套利的钱，而是为了平滑风险。

　　过往公告显示，这并非新希望首次做套期保值，同期A股猪企同样有参与此项业务。据不完全统计，从2013年开始，新希望累计进行了五次套期保值，但未披露金额，保证金在1亿—8亿元，规模较小。

　　而此次保证金占用不超过33亿元，已将额度上调了4倍。

　　六年前的国庆前夕，新希望股价曾突破42.18元/股历史高点，而今只有6.9元/股，市值蒸发了1400亿元。公司2026年上半年亏损17亿元，已接近2025年亏损额。

　　“卖一头亏一头”

　　从资金情况来看，截至2026年上半年，新希望货币资金账面余额为79.63亿元，经营活动现金流净额16.46亿元，同比下滑68.05%。此外，公司总负债达826.81亿元。公司近三年的财务费用（利息支出）金额依次为：2024年约14亿元，2025年为18亿元—20亿元，2026年上半年利息支出约为9.45亿元。

　　在新希望2026年上半年报表中，利息保障倍数这一指标从上年同期的2下跌至今年上半年的-0.36。这个指标一般代表着公司经营赚来的钱除以利息支出的倍数。跌至负数，意味着主业赚来的钱还不够偿还利息。

　　不只新希望，猪企整体处于深度亏损状态。20家上市猪企在上半年合计亏损超过233亿元，其中牧原股份（002714.SZ）亏损60.78亿元，温氏股份（300498.SZ）亏损43.66亿元。

　　进入国庆，生猪市场并未迎来往年那般猪贩子抢猪加价的消费旺季。

　　根据农业农村部数据，9月第4周，全国活猪价格为11.36元/公斤，环比下跌1%。另据生猪、猪肉及饲料价格平台行情宝数据，9月30日，全国生猪价格在10.21元/公斤，月环比下降约6%。

　　“猪价目前是二十年来最低，12元/公斤以下价格持续一年了，目前还没有看到好转迹象。”曾在多家上市猪企从事市场研究的徐青松对南方周末记者说。

　　据徐青松介绍，目前行业成本价约为12元/公斤。这也意味着“卖一头亏一头”已经持续一年。另据农牧业咨询机构博亚和讯调研数据，2026年上半年，国内头部猪企平均养殖成本为12.4元/公斤上下。

　　迅猛扩张

　　Wind数据显示，新希望资产负债率已从十年前的31.66%大幅攀升至2026年上半年的70.7%。

　　13年前，80后刘畅女承父业，接替刘永好任新希望董事长。当时讨论的焦点是，这位被打上“海归”“富二代”等标签的新任掌门人，是否可以将新希望打造成世界级农牧企业。

　　新希望创立于1998年，成立时是一家纯粹的饲料企业，饲料年生产能力位居中国第一、年家禽屠宰能力位居世界第一。这个阶段，养猪并非公司的核心业务。

　　接班三年后，刘畅在2016年发布《养猪业务战略规划》，开始加大生猪养殖，规模急速扩张。根据民生证券2022年年底的研报数据，2016年—2021年，新希望生育肥猪产能由200万头快速扩张至3800万头。

　　2018年，新希望立下2022年将冲击2500万头生猪出栏量的目标，是当年公司255万头的出栏量的近10倍。伴随着大举扩张，新希望的总债务规模也在不断增加。根据公司过往披露的新建猪场计划公告，资金来源20%为自有资金，80%为银行贷款。

　　同年，新希望有息负债为121亿元，到了2021年年末，这个数字达到679亿元。

　　在2021年1—11月里，新希望累计新增借款287亿元。其中包含212.88亿元银行贷款、74.28亿元企业债券、公司债券、金融债券、非金融企业债务融资工具，占上年末净资产的55.9%。这些钱几乎都用于生猪养殖项目建设。

　　这带来了新希望自1998年上市后的首份亏损财报。2021年，新希望亏损金额达95亿元，亏损几乎全部来自养猪板块。2022年，新希望开始收缩借款总额。

　　根据联合资信2025年7月的评级报告，2022—2024年末，新希望负债总额及全部债务波动回落。这份报告指出，新希望债务主要由银行借款构成，期限结构趋于均衡，但债务负担重。

　　2024年末，新希望负债总额813.68亿元。全部债务中，银行借款占比72%，债券占比13%。2025年，新希望对公司债务结构进行了优化。

　　2026年3月，新希望集团董事长刘永好参加全国两会时提及，金融工具，特别是期货套期保值对于企业防控风险是个重要补充，也是国际通行做法。新希望并不是为了从期货套期保值中获利，更多是保证生产环节平稳，减少周期波动带来的影响和损失。6月，新希望通过两项融资议案，注册新的债务融资工具。

　　9月中旬，刘永好在接受媒体采访时回应，新希望的字典里不会有“爆雷”两个字。面对猪周期压力，企业经营有负债是现代商业常态，关键在于负债水平未触碰同行警戒红线，所有负债都用于主业经营而非投机，国家支持实体的大政策没有发生改变。

　　“胆小鬼博弈”

　　此次猪周期，和过去并不一样。

　　过去的猪周期，由占市场主导力量的散户追涨杀跌而来。近年来行业集中度越来越高，去产能速度大幅放缓，让周期底部进一步拉长。

　　根据农业农村部监测口径，2024年，全国生猪养殖规模化率已经超过70%，2025年继续小幅提升。在2018年以前，散户占比超过六成。2026年两会期间，全国人大代表谢汝朋提出观点，认为每增加1%的规模化产能，将有约3%至5%的散户退出。

　　“过去，养殖户亏的是自己的钱，现在集团规模化养殖，企业有资产的情况下，不愿意减产，因为复养的成本更高。”徐青松说。

　　9月30日，惠誉评级在一份研报中也同样提及，养殖企业承受亏损的财务实力增强了，这延缓了产能的合理化，反而拉长了行业的下行周期。

　　传统“猪价跌—散户退—供给减—价格涨”的逻辑被打破，头部企业成本下降速度比猪价还快，散户退出也带不动供给收缩。

　　“其次，政策托底和救助延缓了市场化出清，不会再出现过去那种快速见底、快速反弹的走势。”盘古智库高级研究员江瀚对南方周末记者表示，目前可能是历史上持续时间最长的一轮周期底部。

　　但现在，头部企业还“亏得起”，因为有各种融资渠道，包括新希望在内的多家上市猪企都采用套期保值来进行缓冲。

　　徐青松仍然在对大量的猪企进行调研，他的感受是“效率在提升，大家还能熬，主动去产能的并不多”。在有金融支持的情况下，除非停贷款、拆猪场，否则从企业的角度出发，“为什么要去产能？”

　　江瀚用“胆小鬼博弈”形容目前的生猪市场。大家都在扛，没人愿意主动大规模退出，亏损面自然全面铺开。目前全国活猪价格明显低于行业成本线，自繁自养头均亏损已经连续多月，部分成本控制偏弱的企业头均亏损会更高。外购仔猪育肥模式亏损更重，全行业几乎没有盈利空间。

　　“此轮受影响最大的首先是高杠杆、高负债、成本控制能力弱的企业。”江瀚说。他认为磨底还会持续一段时间，不会马上出现大幅反弹，行业要真正转好，得看到能繁母猪进一步去化、亏损面倒逼低效产能实质性退出。

　　一系列生猪行业去产能的调控政策正陆续出台。2025年5月，国家发展改革委约谈头部生猪企业，要求暂停新增能繁母猪产能，从源头抑制产能扩张。6月，农业农村部召开生猪生产调度会，提出全国能繁母猪调减100万头至3950万头的目标，被业内认为力度超乎以往。

　　2026年5月，农业农村部发布《生猪产能综合调控实施方案（2026年修订）》，将全国能繁母猪正常保有量从3900万头进一步下调至3750万头左右。

　　6月，农业农村部与国家发展改革委联合召开座谈会，首次对大型养殖企业提出“四个带头”刚性要求——带头压减产能产量、带头严控二次育肥、带头淘汰弱仔猪、带头降低出栏体重。多家上市猪企表示，会按照要求调减产能。

　　“谁能熬得过去，谁才能留下来。”徐青松说。