时隔三年后，港交所再度筹划推出国债期货合约。

　　9月22日，港交所行政总裁李小加在“人民币定息及货币论坛2020”（下称论坛）上透露，衍生产品对固定收益及货币市场尤为重要，当完成一系列亚洲区内市场相关的衍生产品后，港交所计划再次引入国债期货合约，并会确保香港是中国国债期货产品的首个离岸市场。

　　此前，港交所曾于2017年引入5年期国债期货合约试点计划，是首个以试点形式，在离岸市场以中国政府债券为标的的期货产品，但这一计划于2017年底暂停。

　　从全球范围来看，国债期货是场内利率衍生品的代表，亦是所有利率衍生品中交易量最大的品种。国债期货具有成本低、流动性好等特点，便于管理利率风险。港交所推出国债期货合约，有助于填补海外投资者利率风险对冲工具的市场空白。

　　然而，据了解，当时的国债期货成交量不大，推出的两张合约“HTF1706”和“HTF1709”在挂牌首日合计成交不足300张合约。之后1709的日均成交亦不足100张，日均持仓仅为约350张。

　　李小加坦言，美联储以前所未有的力度向市场注入大量流动性，导致美元泛滥，持续推高全球资产价格。虽然美元仍在全球市场占主导地位，但市场对未来单纯依靠美元系统的疑虑不断增加，中国作为全球第二大经济体，应把握机遇加快推进人民币国际化的进程。

　　他指出，固定收益及货币是现代金融市场的基础所在，也定义了全球各大国际金融中心，香港并非最大的美元中心，一直以来，固定收益业务都由美国、伦敦等市场占主导。中国内地在岸的固定收益市场规模已经很大，但主要是一个内部的封闭市场，以人民币为中心。“作为人民币唯一的离岸中心及连接美元的地方，有信心香港将成为下一个全球的固定收益中心。”

　　债券通成交金额激增10倍

　　自2017年7月债券通推出以来，国际投资者可以在不改变原有交易结算制度安排和习惯的情况下，接入并投资内地银行间债券市场所有类型债券，这是中国债券市场对外开放的重要里程碑。

　　在此期间，港交所不断提升基础设施，包括启用电子查询系统（E-finding system）、开放大宗交易，李小加透露，今年以来债券通的日均成交额已达到200亿元，几乎是起初交易量的10倍以上，同时，港交所将会建立债券交易后（Post-trade）设施。

　　数据显示，截至2020年6月底，通过债券通入市的境外机构超过550家，注册账户数量达2012个，同比激增70%；过去3年累计成交量超过6万亿元，单日最高成交369亿元。

　　一直以来，外界对于何时启动债券通“南向”交易十分关注。市场人士表示，债券通先采取北向交易，主要是考虑到南向通的技术要求更高。目前国际债券市场仍以传统场外交易形式为主，南向通交易对接有一定困难。

　　据港媒报道，香港知识产权署的资料显示，港交所旗下债券通公司申请注册“新债易（EPrime）”商标，类似于港交所目前股票“披露易”平台的债市讯息披露平台，此举可能为债券通南向铺路。

　　李小加坦言，债券通主要专注于现货债券市场，但由于目前全球已步入持续低利率的时代，债券等定息产品收益率甚至不足以覆盖交易成本。债券通因内地债息与全球市场的套息机会而活跃，但预期息差将会不断收窄，因此，香港必须跟随其他市场的步伐不断发展衍生产品、结算乃至交易后服务。

　　国际投资者青睐中资美元债

　　随着全球步入负利率时代，市场流动性充裕，海外资金加速回流新兴市场。

　　工银亚洲执行董事卢建在论坛上表示，在”后疫情“时代，更加凸显了中资美元债券的配置价值。“从资金供应角度来看，各国央行推行宽松的货币财政政策，向市场注入大量流动性，本身利好固定收益投资。就投资价值而言，与在境内发行的人民币债券相比，同类中资发行人在境外发行的美元债的收益率更高。中美之间仍存在显著的利差，投资级别债券息差约为80个基点，而非投资级别息差甚至达到200-300个基点，这对国际投资者有很大吸引力。”

　　此外，他坦言，市场十分关注中资发行人的违约问题，“过去五年的违约率大约为1%，而欧美市场的违约率则达到2%-3%。而且国内个别中资发行人出现违约，反而打破了市场的刚性兑付，有助于定价更加市场化。”

　　事实上，受新冠疫情影响，中资企业在境外发债的步伐曾一度停滞。论坛上，中国诚信（亚太）信用评级有限公司评级业务部总经理胡辰雯透露：“疫情给境外债券市场带来了极大的波动性，中资企业境外发债活动在今年3、4月一度停滞，而且二级市场的债券价格大跌，但目前已经逐渐恢复至疫情前的水平。”

　　她指出，今年1月，中资房地产企业在境外市场的发债十分活跃，发行总额大约为165亿美元，主要用于境外债务的再融资，但在三四月期间的发行量几乎为零，随后迅速反弹，呈现V型态势，今年前8个月的中资房地产企业境外发债总金额约为440亿美元，占整体境外发债约三分之一。

　　根据国家发改委发布的数据显示，今年上半年，共有164家中资企业境外发行中长期债券264笔，共计1033.1亿美元，6-7月规模明显回升。

　　尽管疫情蔓延、地缘政治局势紧张，国际投资者对于中资美元债的热情不减。澳新银行信用策略主管Owen Gallimore亦在论坛上表示，中资美元债市场显示出了极大的“韧性”，“9月至今，发行金额大约为200亿美元，今年迄今为止的债券发行总额约为1500亿美元，基本与去年持平。”

　　Gallimore坦言：“除了中国和亚洲投资者以外，目前国际投资者对投资级别的中资美元债的需求十分强劲，以最近腾讯音乐娱乐集团发行的美元债券为例，40%认购来自美国投资者，25%来自欧洲投资者。

　　特约撰稿 朱丽娜 香港报道